后院三宝——泳池，甲板，他用（下篇）

p>2021年毛利率在30.6%，再次稳定在30-29%之除此以外。只用为杂货能更佳毛利率的生活空除此以外极为有限。经1营费尾端是更佳助于点。随着并购与一般来说发展在此期除此以外稳定加速，1营销大力推广推广与总务费分之一比将短时除此以外下降，经1营杠杆在此期除此以外显现出。经1营费率自由派估计每年50bp的更佳（发展史上近每年60bp更佳）

股东权益负债备注

子公司不需要助于股东权益转为，因此1营业税收转为可以固定在较偏高总体，基本上将近年经销额的2%。1营运资金的各项常用经济性其之前票据账款和应付账款周转率可以双双大大提高（分别大大提高至43以及13，对应AR与AP账期天有数分别是8.5天和28天），而订货周转率维系在一个稳定3.6总体，应对稳健的销量自适应。

税收数据分析与净值备注

净值备注算是出公允净值上周底是509美元。这是一个基础情景净值（base case），我视为子公司提亦可惊喜与惊吓的幅度不则会有点大：如果将数据分析两星期年税收增幅从8-7%调高至10%，公允净值下潜近10%至551美元，与现在市辖区价差不多。

二、Trex

Trex的市辖区场自适应主要来自对真木舰首市辖区场的抢分之一。虽然Trex仍未是复合材料地板护肤品的外公，但是复合地板连续性在后院舰首市辖区场的渗透率极少24-25%（子公司数据分析，今年22%）。

上图显示各等级Trex仿木舰首的电子第四部产品平以外常用3年后就能用木地板的维护费+维护费便宜。而最经济的第四部舰首电子产品维护费也极少比实木盛90%，近一年后总持有生产成本就则会略大于实木。

可亦可觊觎的舰首市辖区场总数目TAM近66亿美元大近（子公司份文件紧密结合第三方份文件），每取回实木市辖区场份额1%近等于5000万美元的经销税收再生。过往两年给与于居家办公急遽，仿木替代抢分之一市辖区分之一率较更快，时是过2%，论据数据分析两星期每年都可以维系2%的仿木替代，即从实木市辖区场给与1亿美元/年的额外经销税收。

除此之外，装修拆卸等需求则会给存量税收随之而来近5%的年增幅。

如上图（子公司注资者ppt），过往五年的来自维修拆卸的自适应有5%。如果基于上述论据，今后五年原计划两星期Trex创乃是1亿美元渗透率税收和5%自然增幅，相沙所得计算是出来出今后五年原计划期总税收CAGR=11.7%，略大于过往5年的增幅。基于Trex的高强震荡，我视为此税收增幅在短期内不合理。

生产成本与费尾端

子公司既有两处生产区内，分别在维吉尼亚州的温彻霍恩和内华约达州的弗恩利。子公司经1营发展史上由于旺盛的需求，彼此除此以外以外短时除此以外企业转为扩张生产能力。上周5年末子公司没多久完成彼此除此以外的最近一波扩张，本次注资2亿美元，增建成后生产能力比2019年总大大提高70%。这均附沙生产能力将应付今后五年的需求增幅。（跑去便是今后5年年化CAGR=11.7%不合理）

2022年起，Trex将在5年内合计注资4亿美元在印第安纳州小石城附沙建一座大数目生产的基地。这均预算是分摊在今后五年平以外转为。生产成本收益将则会在数据分析期过后才能显现出。

毛利率给与于上一阶段企业转为完成，从38%回升至41%并稳定在40-41%总体。

经1营费率短时除此以外更佳至11%（对比2011年是22%）

股东权益负债备注

Trex仍然的1营运自己经济性较为稳定，比如AR和AP以及订货的周转率，这个不在短期内有关键性叠沙。固定企业注资如上甫，数据分析两星期大型预算是每年年末8000万美元短时除此以外5年。

税收数据分析与净值备注

净值备注算是出的公允效用是美股40.66，将近市辖区价的1/3。我每一次健康检查了各项论据不能有点大问题。今后五年折现的自由储蓄合计极少11亿多，平以外每年3.6亿美元，增幅偏高双位有数，的确变差中空150亿美元的市辖区值，从效用角度看空Trex。

三、TTI

TTI的电子产品主要分为电动物件和斜坡护理（吸尘器，洗毯机和清洁液耗材）。其之前斜坡护理金融业务虽然年少时经常性购并护肤品，税收尤为是利润依然跟不上。2021年年初的斜坡护理税收极少分之一子公司总税收的9%，资料中心经1营利润EBIT极少分之一总体的1.2%（今年年平均也极少2.8%），可以成比例。

电动物件这石板主要由两大护肤品组成：专注于专业和商用市辖区场的Milwaukee（停赛）和专注于购物者DIY群体的Ryobi（绿牌）。其之前停赛电子产品Milwaukee又分为三大电子第四部产品：时是小型便携式动力系统物件M12，专业性能动力系统物件M18，以及动力系统器材MX Fuel。

年前两者就是电钻，电锯，打钉机，等，侧助于点在便携性和电池组容量大与性能之除此以外取舍。而后者动力系统器材主要是应付混凝土生存环境的较大型武器：锯断机，混凝土振动器等双臂，后推或者坐地的器材。其之前MX Fuel第四部是今年发布的新电子产品。

绿牌是转回DIY餐饮市辖区场的电动物件沙户外器材的护肤品。在户外器材（OPE Outdoor Power Equipment）的电子第四部产品比停赛丰富。然而，购物者DIY市辖区场是一个连续性体量和增幅都低于专业市辖区场的偏小众市辖区场。

我们用近期准备在港股上市辖区的泉峰控股的附注之前的第三方份文件的从业人员十进制来做到一个今后税收数据分析的锚点。由于TTI并不能分割相同护肤品和相同电子第四部产品的税收mix（却是许多子公司都不则会分割），我们勉强常用自上而下的从业人员数目和市辖区分之一率升降来拍今后的税收。

我们在常用弗若霍恩沙利甫的第三方份文件时，助于点常用市辖区场总量和分作市辖区场当下的数目有数，这些十进制相当合理，而增幅，急遽判断则只用参考，紧密结合自己的判断。

电动物件

上图是动力系统物件市辖区场的连续性数目及增幅图。可见2020年初时世界各地动力系统物件市辖区场数目392亿美元，其之前电动291亿，非电动101亿。电动即使如此可以抢分之一非电动的市辖区场。我个人身份视为上图的白色柱理应进一步被压缩。动力系统物件市辖区场不能现在或之前两星期笔记本电脑组技术约达将近的性能和容量大。392亿和2025年513亿（CAGR 5.5%）这两个有数可以直接常用。

上图可见截止到今年初无线类交流电充电电池组物件即使如此在分之一比之前略大于有线类交流电物件。上图的白色柱我同样视为应该则会仅仅出现压缩。因为在笔记本电脑组技术可以完成容量大与性能门槛的必要条件下，操只用安全性和便捷性成比例有线物件。

上图有效用：购物者DIY市辖区场数目远不如高阶市辖区场，2020年电动物件的DIY市辖区场数目极少分之一电动物件连续性的30%，此比例在今后五年依然不变。我视为这个论据较不合理。

OPE户外器材

OPE就是剪草机等后院电动物件或器材。这个市辖区场的连续性数目略低于动力系统物件。2020年数目250亿vs动力系统物件的392亿。2025年有望时是过324亿（CAGR5.3%）。这是TTI尤为是停赛的关键性潜力附沙市辖区场。

因为两点：一、TTI的停赛在OPE市辖区场分之一有率特别是在略大于动力系统物件市辖区场；二、TTI的电池组替代有更大的生活空除此以外：2020年煤油割草机的分之一富约达66%。上图的绿柱急遽一定是有错的。2025年则会有特别是在的电池组割草机替代。

根据子公司的2021年年初财报则会透露，明年2022年将则会发布停赛割草机，这是一步战略胜招。TTI的最大取胜史丹利百得（Stanley Black Brown Decker，DeWalt护肤品仅有者，纳斯约达克SWK）没多久在上周购并了煤油割草机子公司。如果将坚持走无线笔记本电脑组电动物件的TTI比只用特斯拉，史丹利百得等竞争性取胜就是传统车企。

上面两备注是动力系统物件和OPE市辖区场的市辖区分之一率，根据倒推可以得出“子公司B”就是TTI。TTI在电动物件市辖区场仍未处于竞争力，其停赛和绿牌在各自领域都是第一护肤品，其之前停赛是专业电动物件第一护肤品，绿牌是购物级电动物件第一护肤品。

而在OPE领域，因为煤油割草机还分之一据绝大均连续性市辖区场，TTI遥遥领先于有数个竞争性取胜。但绿牌割草机仍未是无绳电动割草机市辖区场第一护肤品。如上甫所述，我看好OPE市辖区场的电动替代，TTI将大有可为。

其他自适应市辖区场

其他几个有特别是在自适应，且高层大力推广发展的分作电子产品领域仅限于：动力系统器材市辖区场（水泥，拆除，切割，控制器），安全武器，除去武器及订制等。其之前动力系统器材市辖区场和安全武器市辖区场以外分别有几十亿美元的数目，订制与除去各自有仍然二十亿美元的数目。自适应市辖区场连续性有数有100亿美元数目（根据高层的愿景总结）。

税收数据分析关键论据

上甫提到专业电动物件市辖区场增幅大于DIY市辖区场，而OPE市辖区场又面临电动替代煤油的从业人员红利。今后的税收引擎由停赛和绿牌OPE带动。其之前，停赛仍未倒有数7年年增幅大于20%，高层视为停赛今后仍能维系20%+的年税收增幅。

至于OPE电动替代在2020年年平均给绿牌OPE随之而来了46.3%的年增幅。停赛也在短期内则会沙大OPE类的SKU，今后OPE类的器材红绿一起算是。

即使高层不时则会透露停赛和绿牌OPE均的经销税收增幅，但是不该透露就其税收十进制，详情也是先导在物件大类里面。我们的分割有可能则会有较大误差。但是即使自上而下数据分析今后税收，仍需要有一定的锚点。我根据OPE类的2020年税收推算是26亿美元，剩余停赛与绿牌DIY按照从业人员mix（67比33）来扣除2020年的三大类税收。

数据分析期2021年末份-2026。数据分析两星期停赛年税收增幅维系20%，OPE市辖区场维系逐步递增至25%，DIY市辖区场维系从业人员第一，从而略大于从业人员的7%增幅。斜坡护理5%。

生产成本尾端：

毛利率维系每年大大提高50bp（却是发展史成比例此有数，过往23年年以外大大提高92bp）。子公司凸显短时除此以外转为策略性管理单位费用（广告词大力推广推广合作开发）而大力推广降偏高任何其他并不一定的管理单位费用。可以解释为大均的毛利率更佳则会被广告词大力推广推广和合作开发用掉，但是EBIT利润率和净利润率即使如此则会有净增（发展史上也的确很好地做到到了）。

股东权益负债备注：

票据账款仍然维系健康轻微更佳，短两星期订货将短时除此以外增沙，订货天有数和应付账款天有数将同步增沙（周转率降偏高），主要给与于强势的需求快速增长，再次则会逐步正常化。仍然1营业税收注资力度发展史上逐渐沙大（在短期内延续此急遽），合作开发的吻合8成企业化，因此原计划合作开发预算是连续性大大提高之余，企业化的合作开发转为同步增沙。负债2021年短期快速增长，仍然正常化。

税收数据分析与净值备注

净值备注算是出来的公允净值是155港元。但是如果将停赛年税收增幅调高至25%（仍略大于2020及2021的增幅），年毛利率净大大提高调高至80bp（仍略大于发展史以外值），此净值将增高至185港元。

总结

后院古佛审视完毕，两看多一看空。不过即使是看多的两者POOL和TTI，也不能有点多净值的安全极大化。

当然，这不代备注今后股价不能成长生活空除此以外。这两者都有充满活力的发展史ROIC纪录和股东效用创乃是。POOL的税收尾端仍有吻合10%的可短时除此以外增幅，而经1营费尾端仍有短时除此以外扩展的经1营杠杆；TTI则有核心停赛电子产品的时是20%可短时除此以外增幅，OPE市辖区场锂电替代主人翁，以及短时除此以外大大提高的毛利率（三者之前最强）。

。

草珊瑚含片教师常备用药
感冒嗓子干疼吃什么药
葵花麦枣咀嚼片
急性支气管炎咳嗽怎么治
治口臭病
查询医生
急支糖浆能给孩子喝吗
喉咙痒咳嗽吃消炎药没效果