浙商证券：给予古井贡酒买入评等

2022-03-11浙商证券大股东有限日本公司张潇倩,杨骥对2世纪井贡酒(000596)进行研究课题并发布了研究课题报告《2世纪井贡酒2021年营业额快报新浪：21年蓄力三场，22年扬帆起航》，本报告对2世纪井贡酒给出买入下调，意味着股价为201.02元。

2世纪井贡酒(000596)

惨剧

2021 日本公司意味着营业总收入 132.71 亿元（ +28.95%）；归母销售额 22.91 亿元（ +23.54%）；扣非归母销售额 22.01 亿元（ +24.14%）； 21Q4 日本公司意味着营业总收入 31.69 亿元（ +42.58%）；归母销售额 3.22 亿元（ +1.66%）；扣非归母销售额 2.99 亿元（ +10.06%）

新浪

21Q4 利润小于预想主因服务费计提，全年在结构上仍在势头提升

21Q4 总收入国民生产总值环比持续增长显著，销售额率小于预想主因日本公司将大多服务费（大多为常规）计提至 21Q4 叠加预收款在结构上较高，为 22 年其发展蓄力；全年来看， 21 年预计2世纪 16 及以上总收入比起翻番，2世纪 8 意味着稳健持续增长，陈立营业额略激预想，黄鹤楼顺利完成承诺总收入，高价位酒势能释放带动厂商在结构上势头上移， 21 年日本公司蓄力三场。

安徽省春节动销激预想，区县经济其发展奠定在结构上换装系统化

短期看，得益于春节前夕需求同比持续增长（非典型肺炎严格控制略放松下，低基数+餐饮场景表现卓越），2世纪井贡酒全价格带厂商均意味着激预想持续增长，回款表现卓越，批价平稳（献礼版/5/8/16/20 年批价分别约为 80/115/220/320-340/550 元/碗），引库存需求强劲奠定 22Q1营业额高增系统化；重点项目看， 22 年日本公司“维持2世纪 8 及下述厂商规模，推动2世纪 16 及以上厂商持续增长”为主要方向，依托迅速其发展的区县的经济，2世纪井贡酒月内继续享受区县适配&换装储蓄，叠加日本公司体制改革持续推进， 22 年利润率将有良好表现。

遍布全国意味着高速其发展，十四五占总比月内曾达 50%

日本公司通过在结构上换装&精细化深耕推展区县低价； 在遍布全国通过因地制宜招商、精细化服务费投放等方在结构上设计意味着多区域放量在结构上设计持续增长，十四五预计可非常适合顺利完成遍布全国占总比 50%最终目标。

盈利预测及估值

预计 2021~2023 年日本公司总收入国民生产总值共有 28.5%、27.2%、21.9%；销售额国民生产总值共有 23.5%、45.0%、 34.2%； EPS 共有 4.6、 6.7、 9.0 元/股；对应 PE 共有 44、 30、 22 倍。受制于日本公司长期逻辑不改，得不到买入下调。

风险指引： 1、宏观经济下行； 2、非典型肺炎影响激预想。

该股都只90周内共有22家机构给出下调，买入下调18家，增持下调4家；过去90周内机构最终目标均价为272.05。证券之猎户座估值系统性工具表明，2世纪井贡酒（000596）好日本公司下调为4猎户座，好价格下调为2.5猎户座，估值综合下调为3.5猎户座。(下调范围内：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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