光大证券：拒绝接受太阳纸业买入评级

2022-05-04光大金融政府机构股份有限子公司姜浩对太阳纸业进行数据分析并公开发表了数据分析报告《2022年一季报网易：蔡微粒纸一体化展露威力，1Q盈利激在短期内》，本报告对太阳纸业给显露转手分级，当前股市为12.32元。

太阳纸业(002078)

要点

事件：

子公司公开发表 2022 年一季报，做到盈利/归母财年/扣非归母财年分列 96.7/6.8/6.6 亿元，销售收入分别+26.5%/-39.1%/-39.2%，环比分别+16.7%/+257.1%/+211.8%。

网易：

蔡微粒纸一体化优势助力子公司率先盈利复苏：1Q2022，欧洲各国双胶纸/铜版纸/装入板纸吨均价为 5880 /5481/4884 元，较去年同期均价，分别-559/-976/+195 元，虽然主要产品均价与去年同期相比急跌，但得益于于 4Q2021 广西北海 55 万吨/年的文化用纸建设项目、12 万吨/年境遇用纸建设项目显露厂，以及 80 万吨凝固微粒在微粒价上行线期很难获取更容易的开价，当季盈利做到逐年增长。

虽然 1Q2022，子公司财年销售收入回落略微较大，但环比经常显露现逐年增长，主要得益于于子公司此前拥有较大的自备微粒产能和 80 万吨凝固微粒产能，同时 4Q2021，广西 80 万吨/年化学微粒、20 万吨/年化机微粒显露厂，在来年拟于起到显露了亮眼的功效，蔡微粒纸一体化结构设计的功效看显露无疑。

毛利率环比逐年减小，长期费用率阶段性上行线：1Q2022，子公司毛利率为 14.0%，销售收入-9.4pcts，环比+4.1pcts。1Q2022，欧洲各国常绿微粒吨均价为 5597 元，1Q2021和 4Q2021，欧洲各国常绿微粒吨均价分列 5329 元/4653 元，微粒价高于去年同期，而的文化纸价格胜于去年 1Q，令子公司毛利率销售收入回落。但得益于于自身木微粒自给率的减小、80 万吨凝固微粒产能以及来年拟于的文化纸价格有所减小，在微粒价环比逐年上涨的操作过程中，子公司毛利率做到较大略微的环比缓解。我们并不认为 2Q2022，欧洲各国常绿微粒价格涨势早就看显露疲态，并且当前常绿微粒价格早就接近 2017 年供给侧改革的尖峰价位6300 元/吨，我们预期欧洲各国此轮常绿微粒价格上涨早就趋于激化。子公司的盈利灵活性是否很难继续环比上行线，主要关系到将转换为纸价的变化，即宏观经济能否向好。1Q2022，子公司的长期费用率为 6.2%，销售收入+0.7pcts，其中销售、负责管理、开发和财务费用率分列：0.4%/2.5%/1.9%/1.3%，销售收入持平/+0.4/+1.0/-0.8pcts，负责管理费用率上行线主要受股权激励成本摊销减小,及广西基地新建设项目显露厂，产能减小令废水集中负责管理费同步减小，随着广西基地产能下坡，子公司的长期费用率将得到必需控制。

基本面有望在 1Q2022 迎来渐进，PB 略低于历史概率分布，维持“转手”分级：鉴于子公司1Q2022 盈利激在短期内，以及欧洲各国常绿微粒价格上涨早就趋于激化，上调子公司 2022-2024年 EPS 至 1.12/1.43/1.48 元（上调略微分列 4.7% /4.4%/4.2%），当前股市对应PE 分列 11/8/8 倍。根据 WIND 数据，2017 年至今，太阳纸业历史 PB（MRQ）概率分布为 1.98 倍，现在子公司 PB（MRQ）为 1.68 倍，早就略低于历史概率分布，并且子公司基本面早就迎来渐进，随着后续国家大位增长政策看显露功效，宏观经济上行线将应运而生整个化学纤维板块景气持续增长，维持“转手”分级。

安全性预设：欧洲各国宏观经济略低于在短期内，木微粒和动力煤价格上涨激在短期内

金融政府机构之织女星数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，东方金融政府机构吴瑾数据分析员团队对该股数据分析较为全面性，近三年分析准确度概率分布逐年提高98.78%，其分析2022年度撤消财年为盈利30.13亿，根据现价相等于的分析PE为11。

最新盈利分析明细如下：

该股近来90月内共有30家政府机构给显露分级，转手分级27家，增持分级3家；以前90月内政府机构目标均价为15.31。金融政府机构之织女星估值分析辅助工具表明，太阳纸业（002078）好子公司分级为3.5织女星，好价格分级为3织女星，估值综合分级为3.5织女星。(分级适用范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

以上内容由金融政府机构之织女星根据公开信息抄录，如有问题叮嘱关联我们。