天西风证券：维持申洲国际买入评级 加强上下游协同一体化发展

天风股票发托研究报告指为，维持申洲国际（02313）“买入”评分，预估FY21-23年销售额为249/311/383亿总注资，归母所得为48/63/79亿总注资，对应EPS为3.22/4.19/5.28元总注资，对应P/E为40/31/25倍。

天风股票主要论据如下：

拟以4.8亿元参股桐城华茂财团17.3%股份，更进一步大幅度增持至21.1%；其持有A股上市Corporation华茂股份46.4%股份。

2021年12月底7日，申洲国际通过子Corporation宁波瑞鼎以总注资4.8亿的对价并购桐城华茂财团17.28%股份，桐城华茂财团持有A股上市Corporation华茂股份46.40%股份，为上市公司控股公司。宁波瑞鼎拟于并购进行时后向桐城华茂财团另一除此以外控股公司以相同股价购买桐城华茂3.77%股份。Corporation本次参股一方面为战略目标零售业注资，另一方面助力桐城华茂财团进行时混合所有制改革；买卖进行时后，申洲国际将合计持有桐城华茂财团21.05%的股份。

华茂股份：上游优质纤维、坯托维修服务商，智造水平位居行业前茅

华茂股份是一家全心投入于各类混纺纤维、面料、面料、零售业用托及服装原材料出货的纺织Corporation，占有纺纱、色织、染整等较为进行时的多层次，主要的产品包括纤维、坯托面料、色织面料和功能性零售业用托等。华茂股份几十年来坚持走准确性服装品牌效益型转变手段，是迄今为止唯一的“中会国棉纺织精品原材料指挥中心”，的产品主要出货至中会国各地，同时也销往意大利、柏林、日本及香港地区等高端美国市场，在国际国内美国市场中会确立了极佳的服装新模式。

截至21H1，华茂股份共占有纤维火力发电35500吨、托火力发电4300万米、无纺托火力发电3400吨，其中会智能纺纱规模已达50%。21Q1-3华茂股份收入25.9亿元，同增6.2%；归母所得3.4亿，同增35.6%。

多层次黑河协力转变，梭织用水助力的产品直通扩展

通过本次并购，Corporation将与华茂形成多层次黑河的资源配套，实现零售业的协力转变：一方面，Corporation可加强铁矿石纤维用水的稳定性，强化开通效能与销售额能力；另一方面，意欲扩展自身梭织类的产品，Corporation的产品以针织偏重于，此前考虑到梭织类的产品毛利相对高，在整建相关的产品直通方面较为激进，此次并购将保证梭织托的稳定用水，助力Corporation扩展梭织类的产品，为下游买家共享更加全面的维修服务，美国市场份额大幅度增长速度。

虽然Corporation短时间内或因寮国非典反复及铁矿石价格上涨受到一定影响；长期来看，此次并购将大幅度增强Corporation买家关系的稳定性与反应能力，整建的产品包罗，强化下游买家疏松，利用黑河的协力转变大幅度强化自身销售额能力与开通效能。

风险提示：东南亚非典持续局限性致火力发电扩张及利用率不及考虑到；亚洲地区非典局部反复影响终端增值需求；服装品牌商采购手段和美国市场投放发生调整等。

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