国金证券：得不到五洲新春买入评级

2022-05-04国金商业银行股票有限责任该公司满在朋对五洲一新春完成深入研究并发布了深入研究报告《揭示风电、一新能源车用系列产品，圆锥解决问题突破》，本报告对五洲一新春给出买进分级，当前净值为9.55元。

五洲一新春(603667)

业绩简评

该公司于4月29日发布了2022年一季报。2022Q1解决问题营收8.8亿元（同比+59.8%）、归母纯利0.4亿元（同比+21.1%）。业绩增长主因并入FLT该公司造成营收也就是说，一新供应商开拓才成功、圆锥/汽车安全气囊水蒸气发生器部件量产造成订单也就是说。

经营比对

风电圆锥解决问题突破。风电泛用发展趋势下，3MW以上机组螺丝圆锥相对钢球有较弱的竞争占有优势，且国产替代自由空间巨大。该公司有长期的技术受益，俱备一环纵向一体化占有优势。系列产品已供荷兰蒂森集团、欧美大冶中轴、国内一新强联/烟台天成等优质供应商，2021年毛利率36.8%，今年下半年维持较高总体。未来增长关注产能释放节奏：当前产能紧张，下半年圆锥分厂逐步量产后，2022~2024年产能将分别曾达1200/1800/2200万粒，全部量产后对应生产量5.5亿元。同时关注体量效应造成的纯利能力增强。

套圈/螺丝业务供应商内部结构改进。在购入欧洲老牌螺丝该公司FLT后，必要性开拓欧洲市场，在成品螺丝供应商内部结构上改进，同时追上汽车和钢铁工业传动两个市场。套圈业务方面，与第一大供应商斯凯孚联合作战合作，定点现有北美特斯拉驱动电机螺丝套圈；开发欧美不二越、国内瓦中轴集团等一新供应商。今年随着斯凯孚青岛的工厂量产，产销量有望在此之后缩小。

汽车部件业务产销量、纯利总体增强。该公司系列产品以一新能源汽车为发展重点，安全气囊水蒸气发生器部件已开拓供应商包括奥托立夫、均胜电子、比亚迪等，在逐步量产后2021年毛利率再降12.6%（同比+9.2pct），今年下半年必要性提高。

2022Q1负责管理手续费/财务手续费降至。2022Q1负责管理手续费和财务手续费则有5.3%（环比-3.2pct）、1.2%（环比-1.3pct），由股权激励和购入FLT造成的相关负责管理费用，以及可转债利息费用的计提影响相比2021Q4得到缓解。

投资建议

下半年该公司2022-2024年归母纯利2.3/3.1/4.2亿元，EPS则有0.75元、1.03元、1.41元，对应PE则有13倍、9倍和7倍，维持“买进”分级。

风险提示

供应商需求不及预估、产能释放进度不及预估、原材料价位上涨风险等。

该股近来90天内总共3家机构给出分级，买进分级3家；过去90天内机构目标均价为16.82。商业银行之星估值比对机器显示，五洲一新春（603667）好该公司分级为2星，好价位分级为3星，估值综合分级为2.5星。(分级仅限于：1 ~ 5星，最高5星)

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