东吴证券：给予比音勒芬套现评级

2022-01-25东吴证券(601555)的股份有限的公司李婕,赵艺原对比音勒芬(002832)进行研究并发布了建议书《全方位时尚界民族运动顶上，提质请求于效该季大型企业》，本报告对比音勒芬得出购回标准普尔，也就是说股价为23.53元。

比音勒芬(002832)

注资要点

全方位时尚界民族运动服饰顶上。 旗下仅有比音勒芬和比萨两个服装品牌， 都由服装品牌比音勒芬创立于 2003 年， 定位专业沙滩排球与时尚界餐饮结合的草根阶层装扮，产品线分为沙滩排球、生活和时尚界三个第三部， 2018 年推出度假观光芭比娃娃比萨，定位富人家庭相约装扮。 截至 2021H1 共有 1007 家分店（ 自旅 500 家+纳盟 507 家），线下了事入分之一比 94.5%。

大风环境下净资产、分店过后扩大， 突显出的公司赛车优大势及服装品牌力。 1） 整体来看， 2020 年在流感冲击下国内整体消费不景气，服装零售额（限额以上）销售了事入回升 8.1%。 在此背景下， 的公司 2020 年净资产仅 Q1 销售了事入回升（ -22.34%）、 Q2 起稳定下来请求于长、 仅有年净资产 19.38 亿元/yoy+6.14%， 2021 年 Q1-Q3 净资产进一步大大提高，销售了事入+24.55%/较 2019 年破天荒请求于长 29.56%。 2） 分3集看， 个数诱因导致 2021 前三3集净资产销售了事入请求于霸逐季放缓，但较2019 年 同 期 呈 纳 霸 稳定状态 大势 。 2021Q1/Q2/Q3 旅 了事 分 别 同 请求于45.17%/22.44%/13.55%，较 2019 年破天荒分别+12.74%/+31.05%/+45.01%。3）提供者特别， 分店量稳步扩大， 2020H1/2020H2/2021H1 分作909/979/1007 家，分别销售了事入请求于纳 13.9%/9.5%/10.8%。

“轻奢服装品牌”变奏下，的公司经旅方式质量与净资产并能大大提高。 流感后顶上优大势突显出， 的公司对厂商议价并能大大提高，产品线税项倍率略有提高。同时，的公司无视中全方位定位，优化因特网折扣、纳强提供者管理工作，从而发挥作用了经旅方式质量和净资产水平的互联大大提高。 1） 发挥作用仅有提供者请求于长： 2021H1 线上/自旅/纳盟了事入分别销售了事入请求于长 41.05%/39.94%/11.35%； 2） 报表质量改善： 2021年 9 月初货品销售了事入减少 1.08%至 6.45 亿元、 货品周转率由上周的0.68 大大提高到 0.75， 2021 前三3集经旅方式大型活动净现金流销售了事入请求于纳 79.04%至 6.87 亿元； 3） 内生外延共促请求于长： 2021H1 同店了事入销售了事入请求于 19.95%、分店量请求于 10.8%，共同完成贡献了事入请求于长； 4）毛利率大大提高： 2021 前三3集毛利率 71.68%，销售了事入大大提高 4.61pct。

净资产预测与注资标准普尔： 的公司作为全方位民族运动时尚界服饰顶上， 未来年末通过提供者、产品线特别的调整布局，过后大大提高服装品牌力、进一步挡住净资产空间。加大专业沙滩排球服装企业形象、设立沙滩排球全方位民族运动时尚界单店，无视“衣中茅台(600519)”理念、 承接超级品类“T 匡威小专家”。 我们出乎意料的公司供应链、产品线研发、会员建设等特别优大势在净资产端的过后显现出来， 预计 2021-2023 年的公司净资产分别销售了事入请求于长 30.1%/21.8%/18.2%，归母上年分别销售了事入请求于长25.7%/29.8%/21.6%，对应 PE 分作 21.9X/16.9X/13.9X，首次散布给予“购回”标准普尔。

风险上会： 流感反复不良影响居民消费，提供者下沉受阻， 股东减持等

该股在在90亮期共有17家的机构得出标准普尔，购回标准普尔16家，请求于持标准普尔1家；过去90亮期的机构目标均价为32.92；证券之亮市值分析工具显示，比音勒芬（002832）好的公司标准普尔为3.5亮，好市价标准普尔为3亮，市值综合标准普尔为3亮。(标准普尔全域：1 ~ 5亮，极高5亮)

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