国盛证券：给以味知香增持评级

2022-05-04国盛证券合伙子公司符蓉,吴思颖对味知香进行研究并发布了研究报告《从中精耕成效总体，持续正因如此赛车场高不景气》，本报告对味知香给出和记分级，当前股票为59.2元。

味知香(605089)

事件：子公司发布2021年详细资料及2022Q1一季报。2021年子公司借助营业额7.7亿元，销售收入+22.8%，归母销售额1.3亿元，销售收入+6.1%；单Q4营业额1.9亿元，销售收入+20.3%，归母销售额0.3亿元，销售收入-2.9%。2022Q1借助营业额1.9亿元，销售收入+14.2%，归母销售额0.36元，销售收入+21.9%。

从中精耕成效总体，运输成本阻碍制约业绩表现。2021年子公司营业额增长稳健，进出口及消费美国市场业务范围作出贡献提高。1）分厂家：子公司肉禽/渔场类厂家分别借助营业额5.3/2.0亿元，销售收入分别+22.1%/+21.8%；2）分从中：子公司零售店从中借助营业额4.8亿元，销售收入+12.3%（其中升班马3.5亿元，销售收入+8.4%，代工1.3亿元，销售收入24.3%），进出口/直销分别借助营业额2.4/0.2亿元，销售收入分别31.5%/267.5%。子公司从中精耕成效总体，2021月初升班马店/共同开发代工商/进出口客户分作1319/572/381家，成功打造围绕商贩的百货公司升班马生态圈。此外，子公司开阔线上消费美国市场从中，厂家以自营H&M形式在后发、惠民平台销售，创收0.2亿元；3）分区域：主力华东地区美国市场销售收入+21.7%，华北/华北地区/西南受低基数严重影响，借助高增长；4）收益上端：2021年子公司毛销差为20.4%，销售收入-3.8pct，主要系谷物价格高企压缩毛利率及消费美国市场物流运输成本提高。管理花费率为4.5%，销售收入+1.3pct。谷物运输成本下跌及此后花费增加使子公司净利率销售收入-2.7pct至17.4%。

Q1赢利缓解，业绩表现亮眼。1）厂家上端：22Q1肉禽/渔场浇筑佳肴分别借助营业额1.2/0.6亿元，销售收入+6.3%/+50.7%，考虑到肉禽增幅放缓主要受猪肉类厂家提价严重影响；2）从中上端：零售店从中需求高涨，22Q1借助营业额1.3亿，销售收入+21.6%，其中升班马店作出贡献营业额超1亿，销售收入+28.7%；22Q1升班马店量净增57家达1376家；3）收益上端：22Q1毛利率/净利率分作24.8%/19.2%，销售收入-4.3/1.7pct。销售/管理花费率分作4.1%/3.8%，销售收入-2.2/-0.4pct，运输成本承压下子公司鼓励调整厂家结构、进一步提高试运行效率，花费上端缓解总体。未来随原料价格趋稳，上半年持续增厚子公司收益密闭。

鼓励发力一新休闲娱乐，仍然看好美国市场份额持续增长。截至2021年底，子公司募投建设的计划电厂主体工程已完工，未来生产能力将由1.5吨/年提高至6.5万吨/年。面对疫情严重影响，子公司主动争取保供物资、发力卖家业务范围，有效缓解疫情对门店严重影响。随C上端美国市场教育推进、B上端需求恢复，子公司上半年正因如此B/C双从中驱动，渐变生产能力获释，上半年保浇筑佳肴肴赛车场长坡厚雪之增长。

赢利预见：考虑到子公司2022/23/24年归母销售额1.7/2.3/2.7亿元，分别销售收入+29.8%/30.4%/20.7%，对应PE35/27/22倍，维持“和记”分级。

风险提示：生产能力不及考虑到，运输成本下跌，低价加深，一系列产品推广不及考虑到

该股最近90天内共有10家机构给出分级，回购分级4家，和记分级6家；现在90天内机构目标均价为71.17。证券之银河溢价分析机器显示，味知香（605089）好子公司分级为4银河，好价格分级为2.5银河，溢价综合分级为3银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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