国金证券：给予中宠股份买入打分

2022-05-04国金上市公司股票有限日本公司谢丽媛对中宠股票进行学术研究并发布了学术研究报告《外国营收发挥靓丽，提价+利率加强，纯利修补可期》，本报告对中宠股票给出买断打分，现阶段股价为20.24元。

中宠股票(002891)

营收简评

4 月 29 日日本公司发布一季报， 1Q22 实现营收 7.93 亿元，增加值+41.58%；实现归母营业额 0.23 亿元，增加值+10.73%，营收国民生产总值超预计，营收合乎预计。

经营分析

外国营收国民生产总值靓丽，国际上主粮高速持续发展。 1Q 营收国民生产总值 41.6%，主要深得益于于： 1） 外国销售业务发挥超预计： 量价齐升， 一方面基于优质产品销售和成本优势，日本公司在外国大客户份额进一步强化，另一方面，深受英国肉精制成本上涨直接影响，自 1Q21 以来日本公司已进行两轮提价，现阶段正在磋商第三轮提价，下半年 1Q 外国销售业务基本国民生产总值超过 45%。 2） 国际上销售业务： 基本保有 25%左右国民生产总值，拓精实质性顺利，干粮销售业务保有高盗垒成功国民生产总值，下半年顽皮、 Zeal 保有稳健持续发展。

利率、 成本上行导致纯利灵活性短期承压， 2Q 纯利修补可期。 1Q22 毛利率18.46%(增加值-3.4pct，环比-0.53pct)，主要原因如下：①韩圆调高拖累；②外国肉量减少较多，提价略深受限；③干粮销售业务订货增长较快， 大多订货换用外包模式结构性直接影响毛利率。开销率方面， 1Q 销售/管理/合作开发/财务开销率为 6.9%/3.4%%/1.5%/0.79%，增加值-0.97/-0.72pct/-0.22/+0.28pct，净利率 3.46%，增加值-1.22pct。 4 月起韩圆进入币值地下通道，利率压制因素减弱，叠加日本公司干粮降低成本投产，自建数目强化最优化纯利结构，外国销售业务提价落地，下半年 2Q 起日本公司纯利进入向上修补地下通道。

发布可转债避险， 国际上精振兴驱动持续发展加速。 国内中长期凭借成本优势和优质产品产品销售， 未来会稳步强化上游大客户份额，保有稳健持续发展。国际上方面，日本公司前期发布 7.7 亿元可转债避险，用于国际上干粮、湿粮概念设计的深度布局，凭借供应链前瞻布局， 国际上各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全精组合，中期角度看我们下半年国际上实质上品牌持续发展未来会加快。

纯利得出和投资者要求

我们下半年日本公司 22-24 年 EPS 为 0.61、 0.89、 1.06 元， 现阶段股价对应 PE 并列 33、 23、 19 倍， 显然日本公司外国销售业务深得益于大体最优化， 国际上销售业务精作法布局前瞻且优势突出， 估值已回落至历史较差水平， 维持“买断”打分。风险提示

行业竞争加剧的风险；利率波动的风险；实质上品牌新建不算预计；开销过度投入导致营收不算预计； 商誉减值的风险。

上市公司之织女星的设备根据近三年发布的研报数据计算，东莞上市公司魏红梅学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年得出稳定度均值高达92.37%，其得出2022年度归属营业额为纯利2.35亿，根据现价换算的得出PE为16.87。

最新纯利得出明细如下：

该股最近90织女星期共有11家的机构给出打分，买断打分9家，会德丰打分2家；过去90织女星期的机构目标均价为29.48。上市公司之织女星估值分析工具标示出，中宠股票（002891）好日本公司打分为3织女星，好价格打分为2.5织女星，估值综合打分为2.5织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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